方正证券首席经济学家燕翔：把握A股长期价值 无惧外部短期扰动

就当前国际关税变化及股市震荡，方正证券首席经济学家燕翔认为，多重积极利好因素决定了中国资本市场长期向好的趋势不会改变。综合来看，A股市场当前估值低、基本面稳健，经过快速调整后投资性价比更为突出，值得投资者关注。具体有以下五点理由：

一、外需短期虽承压，经济向好趋势不变

需要看到，一方面，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强。我国已经成为全球产业基础设施最发达国家之一，能够快速满足大规模生产需求。这些客观现实决定了中长期看，中国企业仍将保持出口链很强的全球竞争能力。参照WTO的统计口径，截至24Q3，中国出口商品占世界份额为14.9%，始终处于历史较高水平。

另一方面，在更加积极的宏观政策推动下，国内需求有望持续回升，推动中国经济不断向好。年初以来，随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策逐步落地，存量政策和增量政策协同效应不断增强。体现在宏观数据层面，经济实现平稳开局。往后看，随着扩大内需各项政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，国内经济的韧性有望延续。

今年政府工作报告将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求放在2025年经济工作任务的首位，并强调要加快补上内需特别是消费短板，释放出促进消费、提振内需的强烈信号。

二、A股估值较低权益资产性价比突出

此次关税冲击表观上是美股大跌的催化剂，更深层次看，是美股过去多年蕴含风险的集中释放。按海外机构预期，未来10年美股年化收益率中位数或在5.8%附近，明显低于过去50年年化收益率（10.7%）。

反观A股市场，当前整体估值仍处在底部区域，而随着近年来无风险利率持续下降，权益资产目前具有很好的投资性价比（体现在股权风险溢价ERP中）。截至2025年4月3日收盘，Wind全A指数市盈率18.5倍（沪深300指数市盈率仅12.4倍），Wind全A指数股权风险溢价ERP为3.7%、处于历史82%分位数（ERP数值越高说明权益资产投资性价比越高），显示当前A股整体具有很高的投资性价比。

三、上市公司质量稳步提升夯实微观基础

上市公司质量是资本市场投资价值的基石，关系到资本市场的长期健康稳定发展。近年来，国家层面出台了系列文件引导资本市场高质量发展。2024年3月，证监会出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等多个政策文件，着力从源头提高上市公司质量，更是将其重要性提到了前所未有的高度。

从企业经营层面看，中国上市公司创新能力近年来大幅提升。2018年全部A股上市公司研发支出合计共5856亿元，到2023年研发支出合计达到15593亿元，占营收比重大幅提升。不断提高企业创新能力，微观上是上市公司提高自身质量的重要手段，宏观上对加快发展新质生产力也有非常重要的意义。

从公司治理看，当前监管部门高度重视上市公司治理结构的优化，不断加强监管力度，推动上市公司不断完善公司治理。越来越多的企业和投资者认可ESG（环境、社会和治理）价值的重要性，将其作为衡量企业可持续发展能力的重要指标。

四、分红回购不断增加提高投资者回报

分红回购不仅是股票投资重要的直接收益来源，还能改善投资者的现金流，同时对于上市公司来说，分红回购能够向市场传达盈利稳定以及企业价值被低估的积极信号。

近些年A股上市公司对分红的重视程度明显提高。2010年A股上市公司累计分红金额不足3000亿元，到2024年A股上市公司累计分红金额已经超过了1.9万亿元；2024年的分红水平较2010年提升了554%，预计2025年A股整体分红金额有望再创历史新高。

2024年9月24日，央行宣布设立股票回购再贷款工具，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款用于回购上市公司股票，也将极大促进上市公司提高合理回购的积极性。

五、耐心资本持续流入助力市场健康发展

发展壮大耐心资本对于资本市场长期健康发展有着多方面的积极意义。

最近几年耐心资本入市相关政策制度在不断完善，鼓励耐心资本加大权益投资的措施纷纷出台、不断落地，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。2023年10月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，以进一步加强国有商业保险公司长周期考核，并对其投资管理提出了相关要求。2023年12月，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，增加和调整全国社保基金投资范围，目前，全国社保基金股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了投资灵活度。2024年9月，为进一步引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。2025年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台，要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年增长10%；大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，对国有保险公司、社保基金、养老金等全面实施三年以上长周期考核，降低短期业绩权重。